近日，国内户外用品龙头企业牧高笛户外用品股份有限公司（603908）披露了2025年年度报告及2026年第一季度报告。数据显示，2025年受户外用品行业整体深度调整、终端需求回落及渠道去库存等影响，公司营收与净利双双承压，迎来了自2017年上市以来的首次亏损；进入2026年一季度，营收净利仍呈下滑态势，但降幅有所收窄，毛利率同比回升，公司在行业低谷中持续深化品牌建设、产品创新与渠道优化。与此同时，公司在世界品牌大会亮相、新品发布、公司治理优化等方面密集推进多项举措，展现出在调整周期中夯实内功、积蓄发展势能的战略定力。
一、2025全年业绩：营收10.12亿元上市首亏，行业深度调整成主因
2025年，牧高笛实现营业总收入10.12亿元，同比减少22.40%；归母净利润亏损3418.84万元，较2024年同期的盈利8376.16万元由盈转亏，同比减少140.82%；扣非净利润亏损4515.30万元，同比下降175.49%；基本每股收益为-0.37元，加权平均净资产收益率为-6.66%。经营活动产生的现金流量净额为9855.42万元，同比增长30.54%，经营性现金流表现稳健。这是公司自2017年上市以来的首次年度亏损。
从单季数据来看，2025年第四季度营收为1.93亿元，同比下降13.67%；归母净利润亏损7083.45万元，同比下降717.62%，四季度亏损大幅加剧，对全年业绩拖累尤为明显，前三季度归母净利润尚为3665万元，四季度亏损直接导致全年由盈转亏。
中国户外用品行业在2025年步入深度调整期，户外市场由“增量抢购”转向“存量消化”，露营帐篷等品类需求整体回落。在此宏观背景下，牧高笛2025年业绩由盈转亏主要有四方面原因：一是业务受市场环境影响，销售不及预期；二是公司主动调整销售结构，企业端客户销售占比减少，同时积极拓展终端消费者市场和跨境业务，导致销售费用增加；三是为加速新品迭代、提高资产周转率，公司调整去库策略，存货跌价准备计提金额高达7572.85万元，期末存货跌价准备余额增至9183.12万元，一次性加大了当期利润的压缩力度；四是政府补助同比减少、股份支付费用加速计提，对当期利润造成显著冲击。
收入结构：帐篷及装备占比近九成，核心品类仍具韧性
从产品结构来看，帐篷及装备为公司绝对核心收入来源，2025年贡献收入8.94亿元，占总营收比重高达88.37%；服装及鞋子收入0.85亿元，占比8.45%；配件及其他收入0.31亿元，占比3.03%。值得关注的是，虽然帐篷及装备营收同比下降23.35%，但帐篷产品销量同比仍小幅增长1.20%，说明产品仍具备一定的市场基本盘和用户需求。
从地区结构来看，国内收入5.64亿元，占比55.81%；国外收入4.47亿元，占比44.19%。国内收入同比下降25.85%，降幅大于国外市场的17.67%，反映国内市场受行业调整影响更为明显。分销售模式来看，经销收入3.02亿元，同比大幅下降37.02%；直销收入7.08亿元，同比下降13.94%，经销渠道的收缩是收入下滑的重要原因之一。
盈利能力与效率：毛利率小幅回升，但存货与费用压力双增
2025年，公司毛利率为28.61%，同比上升0.13个百分点，但低于行业平均31.49%。从单季指标来看，第四季度毛利率为21.69%，同比下降6.24个百分点，环比下降5.34个百分点，年末毛利率承压明显。
费用方面，2025年期间费用2.61亿元，期间费用率25.77%，较上年同期上升5.44个百分点。其中，销售费用1.27亿元，同比增长5.12%，主因聚焦线上平台业务增加投流推广所致；管理费用1.04亿元，同比下降12.89%，为优化人员配置降低人员成本的成果；研发费用2720.75万元，同比增长4.04%。
从现金流与存货变化来看，2025年经营性现金流净额9855.42万元，同比增长30.54%，回款质量有所改善。存货账面余额4.29亿元，较上年末下降30.43%，但存货跌价准备本期计提7572.85万元，期末存货跌价准备余额达9183.12万元，去库存压力较大。短期借款1.99亿元，同比增长87.85%，货币资金2.03亿元，短期偿债压力有所加大。公司2025年度拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。
二、2026年一季度：营收2.68亿元净利润降33%，毛利率回升释放积极信号
2026年第一季度，牧高笛延续了行业低谷中的结构调整节奏。报告期内，公司实现营业收入2.68亿元，同比下降19.80%；归母净利润2047.11万元，同比下降33.30%；扣非净利润1979.79万元，同比下降22.78%。业绩下滑主要系业务受市场环境影响、新品迭代节奏等原因，销售不及预期。
盈利质量方面，一季度毛利率为30.43%，同比上升4.20个百分点（2025年全年毛利率28.61%，上年同期毛利率26.23%），显示产品结构调整初见成效。净利率为7.63%，同比略有下滑但在可接受范围内。期间费用率为18.92%，费用整体控制平稳，管理费用同比有所下降，经营效率进一步提升。公司持续推进产品迭代与品牌建设，推动核心产品体系优化升级，强化产品竞争力与市场适配能力。
从资产结构来看，一季度末公司总资产为9.93亿元，整体规模保持稳定；归属于上市公司股东的所有者权益为4.86亿元，同比增长4.00%，净资产水平稳步提升，资本基础持续夯实。公司持续完善线上线下融合渠道，深化与主流电商平台合作，同时拓展社交电商渠道，提升终端触达效率与市场覆盖能力。
三、2026年以来战略举措密集落地：品牌进阶与产品线升级双线并进
2026年以来，牧高笛围绕“品牌赋能”和“产品升级”两大核心方向，在品牌影响力强化、产品矩阵完善、公司治理优化等方面密集推进了多项战略举措，展现出在低谷期持续蓄力的战略定力。
1. 连续三年亮相世界品牌莫干山大会，品牌影响力稳步进阶
2026年5月9日至11日，由新华社品牌工作办公室、中国品牌建设促进会、新华社浙江分社主办的2026世界品牌莫干山大会系列活动在浙江德清举行，牧高笛作为大会官方合作伙伴，携全新户外露营产品亮相。此次是牧高笛与新华社连续合作的第三年，双方持续以高端平台赋能品牌成长，以专业力量推动中国户外产业高质量发展。大会现场，由牧高笛搭建的品牌展示区集中展示了最新徒步与露营装备，三款新产品成为亮点：“耐造王岩羊硬壳”冲锋衣兼具耐磨透湿与防风防雨性能；“冷山风翼N39”专业徒步帐篷以轻量化和抗暴风为核心，被誉为高海拔重装徒步爱好者的“高山庇护所”；“冷山龙脊”登山杖具备坚韧抗弯、配合多连杆锁定设计，为使用者在多变地形下提供安全可靠的重装支撑。
2. 增补独立董事，优化公司治理与决策机制
2026年4月24日，牧高笛召开第七届董事会第八次会议，审议通过增补寿玉滢、吕滨为公司第七届董事会独立董事候选人，并对董事会专门委员会组成人员进行调整。审计委员会由吕滨担任召集人，提名、薪酬与考核委员会由曹海江担任召集人。此次治理结构优化将进一步提升董事会决策的科学性与独立性，完善公司内控体系。
3. 产品升级与品类拓展并行推进，徒步业务成增长新重心
立足于露营核心场景的同时，牧高笛将重点发力专业徒步运动产品线，致力于打造覆盖户外运动全场景的一站式解决方案。品牌将持续升级徒步产品系列，涵盖帐篷、睡袋、充气垫、背包、登山杖等专业装备。同时，通过与全球领先的科技面料品牌深度合作，牧高笛将持续打造冲锋衣、软壳、羽绒服等经典服装产品线，满足户外运动爱好者在多元环境下的专业运动需求。
4. 持续推进品牌理念深化与社群生态构建
牧高笛持续深化“向野而生”的品牌理念，聚焦高海拔徒步等专业细分领域。公司持续推进“荒野横断计划”，以横断山脉为核心研发场景，通过高海拔极端环境测试推动产品迭代升级，并构建“横断山地实验室”（HDLab），推出“横断色系”等新品，在功能与设计层面同步提升产品竞争力。在用户与渠道方面，公司逐步构建“专业引领+全民参与”的社群生态，通过跨界活动推动户外文化大众化，2023年至2025年连续携手阿那亚戏剧节·候鸟300，将艺术与露营融合；积极参与小红书慢人节、FISE生活节等主题活动，并于2026年在浙江安吉举办线下露营体验活动。
5. 投资者关系活动密集进行，坦诚面对行业调整
2026年5月，公司举行业绩说明会，坦诚回应投资者对第四季度业绩大幅亏损的关注。公司详细说明了业绩下滑的核心因素，同时披露现金流改善、持续去库存等积极变化，展现稳健经营、坦诚透明的企业态度。
四、行业环境与未来展望：户外赛道长期向好，品牌化转型静待拐点
从行业大背景来看，中国户外运动产业已迈入精细化运营新阶段。我国露营经济并未越过红利期，而是转向更加精细化运营和管理。牧高笛作为国内较早由生产商转向装备品牌的上市企业，从一顶轻量化“冷山”徒步帐篷起步，历经二十余年发展，已构建覆盖露营和徒步两大场景的全品类户外产品体系，其中冷山徒步帐篷累计销量已突破百万顶。
短期来看，户外用品行业经历了2021—2022年露营热潮的爆发式增长，行业供给端积累了大量产能和库存，去库存过程仍在持续。牧高笛2025年存货跌价准备计提金额高达7572.85万元，去库存压力在短期仍可能对公司利润端形成压制，但经营性现金流同比改善30.54%及存货账面余额较上年末下降30.43%，都显示出公司正在积极消化历史库存包袱、优化资产结构，预计去库存进程有望在2026年内持续推进，从长周期看有利于公司经营质量的实质性修复。中期来看，公司持续推进品牌升级与产品创新，“荒野横断计划”的高海拔产品测试和横断山地实验室的布局，体现出公司正朝着专业化、高端化的方向稳步推进。
展望未来，牧高笛将继续围绕“向野而生”的品牌理念，聚焦中高海拔徒步与露营两大核心场景，坚持自主品牌与OEM/ODM双轮驱动，深化产品创新与品牌建设，以横断山地实验室为核心引擎，通过品牌、产品、社群及运营等维度的全面升级，重塑核心竞争力，加速全渠道布局与库存去化，致力于在户外运动长期向好的发展趋势中不断夯实竞争基础，实现经营质量与盈利能力的稳步提升。（注：本文基于企业公告与公开信息梳理，可能存在疏漏，请以官方公告为准，以上内容仅供参考，请务商业用途。）
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