近日，国内户外用品龙头探路者控股集团股份有限公司（300005.SZ）披露了2025年年度报告及2026年第一季度报告。数据显示，2025年公司营收利润双双承压，全年扣非净利润出现亏损；进入2026年一季度，随着并购芯片业务正式并表及户外业务回暖，公司实现营收同比增长39.41%、扣非净利润同比增长32.36%，业绩拐点已然显现。与此同时，公司在芯片产业并购、股权激励、定增融资、品牌升级及智能装备发布等方面密集推进多项战略举措，“户外+芯片”双主业转型加速落地。
一、2025全年业绩：户外业务深度调整，投资收益支撑账面盈利
2025年，探路者实现营业总收入13.81亿元，同比下降13.25%；归母净利润7898.80万元，同比下降25.92%；扣非归母净利润亏损343.06万元，较上年同期盈利8412.42万元大幅下滑104.08%；经营活动产生的现金流量净额为4075.80万元，同比下降81.90%；基本每股收益为0.0935元，加权平均净资产收益率为3.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），分红幅度略有缩窄（上年同期为每10股0.12元）。
从单季表现看，2025年第四季度营收4.28亿元，同比下降11.58%，归母净利润4595.1万元，同比上升842.21%；单季扣非净利润则出现较大亏损（-3036.76万元），显示非经常性收益对账面盈利的贡献高度集中于年末。
归母净利润与扣非净利润出现显著背离，核心原因在于公司依靠非经常性损益维持账面盈利。2025年，公司非经常性损益总额达8241.86万元，其中一笔高达5694.74万元的投资收益成为支撑账面盈利的关键——该收益来源于“公司联营企业投资持有的基金项目因IPO上市按公允价值计量产生的投资收益”。若剔除该笔一次性投资收益，公司主营业务的经营状况将面临更大考验。经营活动现金流净额同比大幅下降81.90%，主要受销售下降回款减少影响，显示公司经营“造血”能力出现阶段性弱化。
（一）户外业务：线下渠道大幅收缩，线上保持正增长
分业务板块来看，户外业务依然是公司的核心收入来源，但调整压力显著。2025年，户外业务实现收入11.51亿元，同比下降15.96%，占总营收比重超过八成。户外业务毛利率47.57%。其中，探路者主品牌收入10.63亿元，同比下降16.27%；探路者童装收入8185.25万元，同比下降0.03%，表现相对稳健。
线下渠道经历了近年来最大规模的调整。报告期内，公司全年关闭200家低效门店、新开139家，净减少61家。截至2025年底，探路者连锁经营门店总数降至847家。从渠道结构看，加盟渠道收入同比锐减32.19%，直营渠道收入亦下滑22.06%，联营渠道同样面临挑战，三大线下渠道收入均出现不同程度的下滑。直营渠道中开业12个月以上的成熟门店平均店效约为242.57万元/年，同比微增0.47%，反映单店运营效率在门店数量收缩中维持了基本稳定。
线上渠道成为户外业务中唯一实现正向增长的渠道。2025年户外业务线上收入为3.80亿元，同比增长1.67%，其中探路者主品牌线上收入3.3亿元，探路者童装线上收入4966.68万元。公司构建了以自营深化、平台进阶、爆品引领和内容创新为支柱的增长体系，在行业整体下行背景下实现了线上渠道的稳健运营。
（二）芯片业务：外延并购蓄力，业绩承诺锁定未来增长
2025年，公司芯片业务实现收入2.30亿元，同比增长3.43%，子公司北京芯能仍处亏损状态（全年亏损0.96亿元），对芯片板块整体利润形成阶段性拖累。尽管当前收入体量有限，但公司在2025年底通过两项关键并购开启了芯片板块的加速发展阶段：
2025年12月，公司分别以3.21亿元和3.57亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权和上海通途半导体科技有限公司51%股权。现金对价合计约6.78亿元。两项并购的业绩承诺均为2026—2028年累计利润不低于1.5亿元。具体来看，贝特莱2026—2028年经审计的归母净利润分别不低于3370万元、4770万元和6860万元（累计达1.5亿元）；上海通途2026—2028年累计归母净利润不低于1.5亿元。
贝特莱是一家专注数模混合信号链芯片及解决方案设计的国家高新技术企业，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片。上海通途则是一家专门从事IP技术授权、芯片设计研发的高科技公司，在图像及视频处理、高清智能显示技术领域拥有丰富的创新积累。通过这两项收购，公司芯片业务将拓展应用市场、优化客户结构、丰富产品矩阵，为未来盈利能力的提升提供新的驱动力。
二、2026年一季度：营收同比大增39.41%，双主业加速发力
进入2026年一季度，探路者经营状况显著回暖，业绩拐点已然显现。报告期内，公司实现营业收入4.96亿元，同比增长39.41%；归母净利润5644.57万元，同比增长14.44%；扣非归母净利润6393.95万元，同比增长32.36%。业绩增长超出市场预期，主要来自并购芯片业务并表贡献及户外业务回暖。
盈利能力方面，合同负债6020万元，同比大幅增长102.63%，彰显订单充足、下游渠道合作意愿强劲。经营现金流净额为-4090万元，同比大幅改善65.8%。
分业务来看，双主业格局加速发力：
芯片业务一季度实现收入1.79亿元，同比大幅增长206.92%，占总营收比重跃升至36.09%，正式成为拉动公司增长的第一曲线。该增长主要得益于上海通途于2026年初正式纳入合并报表——公司于2026年1月完成对上海通途51%股权收购的工商变更登记，将其正式纳入合并报表范围。上海通途在触控IC、Mini LED显示驱动IC、指纹识别芯片等产品领域竞争力突出，IP已授权超20家芯片公司，手机显示屏桥接芯片出货量居行业前列。芯片业务一季度扣非净利润已实现转正，并购标的并表效果初步释放。
户外业务一季度实现收入3.15亿元，同比增长8.02%，重回正增长通道。公司持续深耕户外场景，强化航天科技民用化产品布局，优化线上线下渠道协同，叠加春季户外消费旺季带动，核心冲锋衣、徒步鞋等品类销量稳步提升，品牌市场影响力持续巩固。户外业务在经历2025年深度调整后重回增长，显示渠道调整基本到位，终端需求稳步回暖。
三、2026年以来战略举措密集落地
2026年以来，探路者围绕“户外+芯片”双主业战略，在资本运作、公司治理、品牌升级及技术创新等方面密集推进了多项关键举措。
1. 芯片并购正式落地，双主业格局全面成型
2026年一季度，公司已完成对贝特莱和上海通途的战略收购，两家公司均已纳入合并报表范围。通过本次并购，公司芯片产品矩阵已覆盖“感知—交互—显示”全链条，包括触控IC、Mini LED显示驱动IC、指纹识别芯片及视频/大模型压缩IP等，IP已授权超20家芯片公司。公司未来芯片并购将继续坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动，同时依托通途在图像视频处理和数据压缩领域的技术优势，拓展智能驾驶、机器人、无人机、AR眼镜等前沿应用场景。
2. 限制性股票激励计划推出，提振市场信心
2026年2月，公司公告拟向72名激励对象授予672.68万股限制性股票，占公司股本总额0.76%，授予价格为7.08元/股。本次激励计划是新董事长自2021年上任后的首次股权激励，分三批解除限售，对应2026—2028年三个考核年度，解除限售比例依次为30%、30%、40%。业绩考核设置营收与净利润二选一达标机制：营收目标分别为22.00/25.00/30.00亿元、触发值19.80/22.50/27.00亿元；净利润目标分别为1.70/2.50/3.00亿元、触发值1.53/2.25/2.70亿元。此举有望提振市场信心，将核心团队利益与公司长期发展深度绑定。
3. 拟向特定对象发行股票，18.58亿元定增充实营运资金
2026年4月，公司拟向特定对象即公司实控人李明控制的企业通域合盈和明弘毅发行2.65亿股，发行价7.01元/股，募集18.58亿元用于补充现金流。此次定增将充实营运资金，优化财务结构，为公司双主业战略的持续推进提供充足的资金保障。2026年5月，公司已披露向特定对象发行股票的审核问询函回复，持续推动再融资事项落地。
4. 科技赋能战略落地，中关村论坛重磅发布智能装备新品
2026年3月26日，作为中关村论坛连续四年的官方合作伙伴，探路者集团在2026中关村论坛年会上举办“探路未来 科技赋能高质量可持续发展”专场发布会。会上，旗下上海通途半导体发布了AI全栈数据压缩芯片技术，与谷歌TurboQuant方案在核心技术路径上高度一致，共同指向“用压缩解放算力”的行业确定性方向，可广泛应用于个人设备、智能空间、智能车载、具身机器人、AR/VR可穿戴等八大场景。
智能硬件方面，探路者重磅亮相了第二代智能运动外骨骼和户外徒步智能鞋两大智能装备新品。第二代智能运动外骨骼本体仅重1.8公斤，可收纳于18升轻型背包内，基于人体力学模型及实验室实测数据，能有效提升下肢肌肉群能力约40%，让抬腿迈步更为轻松，计划于2026年上半年推向市场。在签约环节，探路者集团与四川发展引领资本管理有限公司、北京穿越者载人航天科技有限公司签署战略合作协议，旗下探路智装与深圳市精科睿精密制品有限公司签署战略合作协议，进一步拓展产业生态协同。
5. 官宣全球品牌代言人黄景瑜，品牌年轻化升级加速
2026年4月9日，探路者正式官宣黄景瑜成为品牌全球代言人。此次携手是探路者基于“科技报国，引领高质量生活方式”的品牌使命，在2026年深化“户外+芯片”双主业战略、布局“科技+生态”新发展路径下的重要品牌动作。黄景瑜硬朗果敢的形象气质与探路者“勇敢去探索”的品牌精神高度契合，双方将携手以科技赋能户外，解锁人机协同的全新户外体验。
6. 产业链层面与国家级项目深度绑定
探路者持续为中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、神舟系列（十二号到二十一号）载人航天、中国大洋科学考察（“蛟龙”号载人深潜）等国家级重大项目提供专业的服装及装备支持，并以极地仿生科技平台反哺大众市场，在专业户外领域的品牌声誉和技术积淀始终处于行业领先位置。
7. 券商评级整体看好
2026年一季度业绩发布后，多家券商密集发布研报给予积极评级。国金证券4月29日发布研报，给予探路者“增持”评级，评级理由主要包括：芯片板块快速发展驱动2026年一季度营收增速回暖、盈利水平回暖，期待户外业务持续回暖与芯片板块持续发力。华西证券维持“买入”评级，指出公司发布的下肢外骨骼等智能装备在助力效果、续航时间、轻量化、智能交互等方面均有改善。天风证券等亦给予积极评级。多家券商一致认为，芯片业务的快速增长正在为公司打开新的成长空间。
四、行业环境与未来展望：户外赛道景气上行，双主业战略迈向新量级
从行业大背景看，中国户外运动产业已迈入全新发展周期。据专业机构数据显示，2025年运动与户外消费整体市场规模达1.82万亿元（同比+15.2%），户外运动鞋服细分赛道规模已突破1000亿元。据艾媒咨询数据，2026年中国户外用品市场规模有望突破2000亿元，未来三年市场年复合增长率预计超15%。
对于探路者而言，2026年是双主业战略全面落地的关键之年。短期来看，户外业务在经历2025年深度调整后，一季度已重回正增长，关店优化、渠道升级的成效有望持续释放；芯片业务一季度增速超200%，将在全年持续贡献收入与利润弹性。中期来看，贝特莱与通途的业绩承诺（2026—2028年累计利润不低于1.5亿元）、定增融资对营运资金的有力补充、以及智能外骨骼等新产品在下半年的放量销售，均为公司中长期业绩增长提供了明确驱动。公司还期待通过统一的芯片采购与产能协同强化议价能力，构建多维客户网，进一步拓展车规级、边缘计算等新赛道。
展望未来，探路者将继续深化“户外+芯片”双主业战略，以科技创新为最根本驱动力。在户外业务方面，持续加大产品研发投入，强化纳米双透冲锋衣等核心技术，优化渠道结构，提升品牌势能；在芯片业务方面，聚焦模拟及数模混合芯片、触控IC、显示驱动、图像视频处理等方向，依托外延并购与内生研发双轮驱动，构建从“感知—交互—显示”全链条覆盖的芯片产品矩阵，同时全面拥抱AI，将人工智能融入研发全流程，以全产业链协同创新推动技术、产品与生态可持续发展。（注：本文基于企业公告与公开信息梳理，可能存在疏漏，请以官方公告为准，以上内容仅供参考，请务商业用途。）
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