针织服装巨头申洲国际：2025上半年超预期增长背后的双轮驱动

财报速览：超预期的增长曲线

2025年8月27日，申洲国际（02313.HK）交出了一份令市场瞩目的半年成绩单：营收149.7亿元人民币，同比增长15.3%，超越市场预估的145.2亿元；净利润31.8亿元，同比增长8.4%，同样高于预期的30亿元。这一表现相当于在纺织服装行业整体承压的背景下，申洲国际跑出了短跑冲刺的速度。尤其值得注意的是，其每股中期派息1.38港元，进一步强化了股东回报的吸引力。

财务数据拆解：双轮驱动的增长逻辑

从收入结构看，运动类产品仍是申洲国际的“压舱石”，占总销售额的67.7%，同比增长9.9%；而休闲类产品成为最大亮点，占比25.3%的同时增速高达37.4%，堪称“第二增长引擎”。内衣类产品虽仅占6.3%，但4.1%的增速仍显稳健。这种业务组合恰似“金字塔结构”——底层稳固、中层爆发，为利润增长提供了多元支撑。

净利润增速（8.39%）低于营收增速（15.34%）的现象值得深挖。结合财报信息，海外产能扩建与国内基地升级可能带来短期成本压力，但长期看，将为后续效率提升埋下伏笔。

企业动态：全球化与内控的双轨并行

申洲国际在报告中特别强调了两大动作：一是海外生产基地的产能扩充，二是国内基地的智能化改造。这一“内外兼修”的策略，既呼应了全球供应链分散化的行业趋势，又通过技术升级对冲人力成本上升的风险。此外，内控制度的完善被单独提及，暗示公司正从“规模扩张”向“精细化管理”转型，这对规避贸易摩擦风险尤为重要。

业绩亮点：市场为何买单？

• 超预期兑现能力：连续多个季度营收、利润双超市场预期，验证了管理层指引的可信度。以149.7亿营收为例，较市场预估高出3.1%，这种“说到做到”的执行力在制造业中尤为稀缺。
• 产品结构抗周期：运动服饰的刚需属性（67.7%占比）叠加休闲服饰的高弹性（37.4%增速），形成“攻守兼备”的组合。
• 派息政策的信号意义：1.38港元的中期股息，相当于将约30%的净利润用于分红，既维持了“现金奶牛”的形象，又未过度挤压再投资空间。

财务分析：藏在细节里的挑战与机遇

毛利率透视：虽未直接披露毛利率，但净利润率约21.2%（31.77亿/149.66亿），同比微降1.3个百分点。这或反映原材料价格波动与产能投入的阶段性影响，但相比同业仍处高位。

现金流健康度：尽管未公布具体现金流数据，派息力度与扩产计划并行不悖，暗示经营性现金流足以覆盖资本开支与股东回报。

估值锚点：高盛等机构已上调目标价，但南向资金近期减持61.02万股的操作显示市场分歧。这种“边唱多边撤退”的现象，可能源于对下半年出口环境的谨慎预期。

结语：稳中求进的制造标杆

申洲国际的半年报，既展现了传统制造龙头通过产品组合优化、全球化布局实现的老树新芽，也揭示了行业转型期成本管控的共性挑战。对于投资者而言，其价值不仅在于当下的149亿营收，更在于那条清晰可辨的“第二曲线”——休闲业务的爆发与海外产能的协同，或将重新定义这家公司的成长天花板。